◆行业分析◆
【行业比较】(年度：2005三季)
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财务指标 │ G 建 投 │ 行业均值
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每股收益（元） │ 0.141 │ 0.128
净资产收益率（％） │ 8.370 │ 4.454
主营业务收入（万元） │ 150930.767 │ 207823.778
主营业务利润（万元） │ 23565.429 │ 45415.132
每股经营现金净流量（元） │ 1.330 │ 0.342
流动比率 │ 0.630 │ 1.580
速动比率 │ 0.470 │ 1.397
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★行业均值是本报告期已公布定期报告的公司均值
【基本面情况】(年度：2005三季)
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G 建 投所属行业 │ 电力、煤气及水的生产和供应业
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行业内上市公司家数 │ 60
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G 建 投同期每股收益排名 │ 29
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★同期每股收益排名是本报告期已公布定期报告的公司排名
【行业内公司比较之一】(年度：2005三季)
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股票代码│ 股票名称 │主营业务收入(万元)│ 排名 │每股收益(元)│ 排名
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600886 │ G 华 靖 │ 230,891.4489 │ 13 │ 0.5760 │ 1
600642 │ G 申 能 │ 585,799.7990 │ 5 │ 0.4040 │ 2
000027 │ 深能源Ａ │ 515,607.2597 │ 8 │ 0.3607 │ 3
000531 │ 穗恒运Ａ │ 114,035.0319 │ 25 │ 0.3600 │ 4
600995 │ 文山电力 │ 32,758.6716 │ 45 │ 0.3300 │ 5
600795 │ 国电电力 │ 772,591.9968 │ 3 │ 0.3180 │ 6
600900 │ G 长 电 │ 536,443.7475 │ 7 │ 0.3150 │ 7
600310 │ 桂东电力 │ 32,733.8091 │ 46 │ 0.3074 │ 8
600323 │ 南海发展 │ 23,026.9919 │ 49 │ 0.3070 │ 9
000601 │ 韶能股份 │ 116,400.5587 │ 23 │ 0.2732 │ 10
000767 │ 漳泽电力 │ 167,071.7036 │ 18 │ 0.2700 │ 11
000939 │ 凯迪电力 │ 158,273.9169 │ 19 │ 0.2600 │ 12
002039 │ 黔源电力 │ 26,868.4916 │ 47 │ 0.2600 │ 13
600011 │ 华能国际 │ 2,912,562.2148 │ 1 │ 0.2500 │ 14
600098 │ G 广 控 │ 476,444.4648 │ 9 │ 0.2300 │ 15
900949 │ 东电Ｂ股 │ 417,373.3950 │ 10 │ 0.2300 │ 16
000539 │ 粤电力Ａ │ 596,277.3387 │ 4 │ 0.2250 │ 17
600969 │ 郴电国际 │ 62,129.2374 │ 31 │ 0.2120 │ 18
600509 │ 天富热电 │ 56,576.0645 │ 32 │ 0.1900 │ 19
600649 │ 原水股份 │ 74,118.1343 │ 29 │ 0.1839 │ 20
600116 │ 三峡水利 │ 33,135.3538 │ 44 │ 0.1800 │ 21
600101 │ 明星电力 │ 41,039.3528 │ 39 │ 0.1700 │ 22
600461 │ 洪城水业 │ 11,476.5389 │ 58 │ 0.1665 │ 23
600021 │ G 上 电 │ 572,896.1712 │ 6 │ 0.1657 │ 24
600644 │ 乐山电力 │ 33,381.5754 │ 43 │ 0.1568 │ 25
600979 │ 广安爱众 │ 19,301.1774 │ 53 │ 0.1558 │ 26
600834 │ G 申地铁 │ 49,454.4739 │ 34 │ 0.1530 │ 27
600780 │ G 通 宝 │ 156,667.1656 │ 20 │ 0.1450 │ 28
000600 *│ G 建 投 │ 150,930.7666 │ 21 │ 0.1414 │ 29
600578 │ 京能热电 │ 114,849.7661 │ 24 │ 0.1400 │ 30
600333 │ 长春燃气 │ 88,643.3691 │ 28 │ 0.1400 │ 31
600027 │ 华电国际 │ 991,185.7000 │ 2 │ 0.1300 │ 32
600292 │ 九龙电力 │ 100,930.1188 │ 26 │ 0.1200 │ 33
600505 │ 西昌电力 │ 18,875.3642 │ 54 │ 0.1200 │ 34
600396 │ G 金 山 │ 22,372.9149 │ 50 │ 0.1100 │ 35
600131 │ 岷江水电 │ 44,093.7586 │ 36 │ 0.1020 │ 36
600452 │ 涪陵电力 │ 35,894.4160 │ 42 │ 0.0930 │ 37
600982 │ 宁波热电 │ 42,204.2021 │ 38 │ 0.0900 │ 38
600863 │ 内蒙华电 │ 382,584.3149 │ 11 │ 0.0820 │ 39
000543 │ 皖能电力 │ 175,618.7430 │ 17 │ 0.0800 │ 40
600726 │ 华电能源 │ 234,711.5529 │ 12 │ 0.0790 │ 41
000426 │ 大地基础 │ 22,237.5864 │ 51 │ 0.0740 │ 42
000899 │ 赣能股份 │ 48,906.2962 │ 35 │ 0.0669 │ 43
000993 │ *ST 闽电 │ 19,962.3423 │ 52 │ 0.0660 │ 44
600283 │ 钱江水利 │ 16,141.6673 │ 55 │ 0.0400 │ 45
600168 │ 武汉控股 │ 12,718.2836 │ 57 │ 0.0300 │ 46
600167 │ 沈阳新开 │ 6,045.2152 │ 60 │ 0.0270 │ 47
600769 │ 祥龙电业 │ 66,293.7419 │ 30 │ 0.0170 │ 48
000720 │ 鲁能泰山 │ 148,363.2032 │ 22 │ 0.0153 │ 49
000532 │ 力合股份 │ 11,187.6032 │ 59 │ 0.0080 │ 50
000534 │ 汕电力Ａ │ 15,275.6573 │ 56 │ 0.0038 │ 51
000037 │ 深南电Ａ │ 227,401.2476 │ 14 │ -0.0290 │ 52
600864 │ 岁宝热电 │ 23,900.4535 │ 48 │ -0.0480 │ 53
600719 │ 大连热电 │ 36,809.7348 │ 41 │ -0.0670 │ 54
000875 │ 吉电股份 │ 92,008.3504 │ 27 │ -0.0689 │ 55
000958 │ 东方热电 │ 51,005.0669 │ 33 │ -0.1100 │ 56
000966 │ 长源电力 │ 185,420.5622 │ 15 │ -0.1690 │ 57
001896 │ 豫能控股 │ 42,657.9437 │ 37 │ -0.2020 │ 58
000692 │ 惠天热电 │ 38,006.6824 │ 40 │ -0.2500 │ 59
600744 │ 华银电力 │ 176,853.9688 │ 16 │ -0.3144 │ 60
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★以上数据排名是本报告期已公布定期报告的公司排名
【行业内公司比较之二】(年度：2005三季)
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股票代码│ 股票名称 │净资产收益率(％)│排名│净利润增长率(％)│ 排名
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600886 │ G 华 靖 │ 20.0700 │ 1 │ 0.3506 │ 11
600900 │ G 长 电 │ 12.0000 │ 2 │ 0.0867 │ 19
000767 │ 漳泽电力 │ 11.9700 │ 3 │ -0.1035 │ 29
600642 │ G 申 能 │ 11.4200 │ 4 │ 0.2983 │ 13
000531 │ 穗恒运Ａ │ 11.2200 │ 5 │ -0.0642 │ 27
000027 │ 深能源Ａ │ 10.6500 │ 6 │ -0.1878 │ 33
600995 │ 文山电力 │ 10.5900 │ 7 │ 1.6337 │ 5
600795 │ 国电电力 │ 10.0200 │ 8 │ 0.0644 │ 21
600834 │ G 申地铁 │ 9.8700 │ 9 │ 0.4166 │ 8
000939 │ 凯迪电力 │ 9.6400 │ 10 │ -0.0051 │ 24
000600 *│ G 建 投 │ 8.3700 │ 11 │ -0.2980 │ 40
600011 │ 华能国际 │ 8.2000 │ 12 │ -0.2097 │ 35
600323 │ 南海发展 │ 7.8700 │ 13 │ 0.0735 │ 20
600780 │ G 通 宝 │ 7.8400 │ 14 │ -0.4816 │ 48
600644 │ 乐山电力 │ 7.8200 │ 15 │ 0.3104 │ 12
600116 │ 三峡水利 │ 7.4200 │ 16 │ 0.0610 │ 22
900949 │ 东电Ｂ股 │ 7.4100 │ 17 │ -0.2962 │ 39
000539 │ 粤电力Ａ │ 7.2500 │ 18 │ -0.1975 │ 34
600310 │ 桂东电力 │ 7.1900 │ 19 │ 0.2064 │ 17
600509 │ 天富热电 │ 7.1400 │ 20 │ -0.0932 │ 28
600131 │ 岷江水电 │ 6.9300 │ 21 │ 0.6852 │ 6
600979 │ 广安爱众 │ 6.6100 │ 22 │ 0.4854 │ 7
002039 │ 黔源电力 │ 6.5200 │ 23 │ 0.0000 │ 1
600969 │ 郴电国际 │ 6.5100 │ 24 │ 0.3910 │ 9
600027 │ 华电国际 │ 6.5000 │ 25 │ 0.0000 │ 2
600098 │ G 广 控 │ 6.2500 │ 26 │ -0.2495 │ 36
600505 │ 西昌电力 │ 6.1700 │ 27 │ 0.2161 │ 16
600649 │ 原水股份 │ 5.8300 │ 28 │ 0.0044 │ 23
600578 │ 京能热电 │ 5.5000 │ 29 │ -0.1763 │ 32
600333 │ 长春燃气 │ 5.2800 │ 30 │ -0.6093 │ 50
600461 │ 洪城水业 │ 5.2100 │ 31 │ 0.1650 │ 18
000601 │ 韶能股份 │ 4.9700 │ 32 │ 0.2746 │ 15
600292 │ 九龙电力 │ 4.8400 │ 33 │ -0.1206 │ 31
600396 │ G 金 山 │ 4.7600 │ 34 │ -0.3002 │ 41
600982 │ 宁波热电 │ 4.5100 │ 35 │ -0.3185 │ 42
600021 │ G 上 电 │ 4.2300 │ 36 │ -0.2777 │ 37
600863 │ 内蒙华电 │ 3.6720 │ 37 │ -0.4760 │ 47
600101 │ 明星电力 │ 3.5600 │ 38 │ -0.3395 │ 43
600452 │ 涪陵电力 │ 3.2400 │ 39 │ -0.0369 │ 26
000543 │ 皖能电力 │ 2.7200 │ 40 │ -0.5739 │ 49
600726 │ 华电能源 │ 2.6100 │ 41 │ -0.4569 │ 46
000899 │ 赣能股份 │ 2.4600 │ 42 │ -0.1183 │ 30
000993 │ *ST 闽电 │ 1.6850 │ 43 │ -1.4016 │ 53
000426 │ 大地基础 │ 1.5200 │ 44 │ 0.2747 │ 14
600283 │ 钱江水利 │ 1.1500 │ 45 │ 0.3641 │ 10
600167 │ 沈阳新开 │ 1.1100 │ 46 │ -0.2862 │ 38
600168 │ 武汉控股 │ 1.0300 │ 47 │ -0.3641 │ 45
000720 │ 鲁能泰山 │ 0.9600 │ 48 │ -0.3620 │ 44
600769 │ 祥龙电业 │ 0.7700 │ 49 │ -0.0079 │ 25
000532 │ 力合股份 │ 0.5300 │ 50 │ -0.7629 │ 51
000534 │ 汕电力Ａ │ 0.1400 │ 51 │ 4.9593 │ 3
000037 │ 深南电Ａ │ -1.0900 │ 52 │ -1.0507 │ 52
600864 │ 岁宝热电 │ -1.6100 │ 53 │ -1.7797 │ 55
000875 │ 吉电股份 │ -1.8600 │ 54 │ -1.7028 │ 54
600719 │ 大连热电 │ -1.9900 │ 55 │ -3.4634 │ 58
000958 │ 东方热电 │ -3.1000 │ 56 │ -2.4595 │ 56
000692 │ 惠天热电 │ -6.7500 │ 57 │ -8.6959 │ 60
000966 │ 长源电力 │ -7.8000 │ 58 │ -2.5808 │ 57
600744 │ 华银电力 │ -8.4700 │ 59 │ -4.7288 │ 59
001896 │ 豫能控股 │ -11.8200 │ 60 │ 2.0571 │ 4
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★以上数据排名是本报告期已公布定期报告的公司排名
【行业研究】
●2005年11月09日 煤热联动惠及热电企业
10月25日,国家发改委、建设部发布关于建立煤热价格联动机制的指导意见的通知。我们关注的焦点在于以下几个方面:
首先,合理分摊电热生产成本。独立的热源生产企业热力出厂价格由省级价格主管部门或经授权的市、县人民政府根据热源生产企业经济寿命周期,按照合理补偿成本、合理确定收益,并维护消费者利益的原则核定。其中,热源生产企业的成本为同类热源生产企业(分为热电联产和供热锅炉两类)的平均成本。热电联产企业应按照电热比对生产成本进行合理分摊。
其次,热力出厂价格与煤炭价格联动。当煤炭到厂价格变化超过10%后,相应调整热力出厂价格。为促进热源企业降低成本、提高效率,热源生产企业要消化10-30%的煤价上涨因素,具体消化比例由各省级价格主管部门根据本地区具体情况确定；当煤价下降时,按热源生产企业消化上涨因素的同等比例核减热价下调幅度。
第三,销售价格与出厂价格联动。热力出厂价格调整后,按照热力管网输送价格保持相对稳定的原则,相应调整热力输送企业对用户的热力销售价格。其中,上调居民采暖用热价格应依法召开听证会,并对低收入居民采暖采取适当的保障措施。
第四,确定热价联动周期。煤热价格联动以不少于一年为一个联动周期。若周期内煤价变化达到或超过10%后,相应调整热价；如本周期内煤价变动未达到10%,则下一周期累计计算,直到累计变化幅度达到或超过10%,进行热价调整。
我们对此次煤热联动机制分析认为,根据热电联产企业应按照电热比对生产成本进行合理分摊,该项政策对以供热为主的上市公司更为有利,比如东方热电,惠天热电,大连热电,岁宝热电,而京能热电、龙电股份以供热为辅的上市公司作用要小一些。
根据上调居民采暖用热价格应依法召开听证会,该项政策对以工业供热为主的上市公司更为有利,比如上海电力,而其他以居民采暖供热为主的上市公司上调幅度要受到一定限制。
由于热源生产企业要消化10%-30%的煤价上涨因素,加上大多数热电企业效益太差,煤热联动实施后,热电企业可能业绩增长幅度很高,但是盈利能力依然不能与大型电力企业相比。
(上海证券报)
●2005年10月25日 区域电力市场全面启动相关电力公司影响几何？
□兴业证券研发中心 范习辉
在按区域划分的六大电力市场中，竞价上网模式在东北电力市场经过一段时间的模拟运行后，已经进入试运行阶段，目前情况一切正常。同时，华东电力市场也在今年10月份开展综合模拟，力争2006年一季度试运行。另外，预计明年上半年，南方和华中电力市场将会进入竞价上网实质性或模拟运行阶段。而到明年年底，西北和华北很可能也会进入竞价上网模拟运行阶段。可以说，2006年是区域电力市场建设大发展的一年，我国的电力行业竞争格局也由此将进入一个新的阶段。到2007年电力过剩之时，电力市场改革的步伐会加快，电力市场预计可以初步建成。
变革集中在发电端，电网继续垄断，终端用户用电成本有长期下降趋势
从国外电力市场化改革的经验以及我国电力市场化改革的方案分析，短期区域电力市场的建设主要是在发电端建立市场化竞争格局，而自然垄断的电网企业仍然作为仅有的电力单一购买者出现，并且负责电力市场的运营管理工作。所以短期内电网企业几乎不会存在行业竞争压力。但是，随着发电端市场竞争格局的形成，市场化的进一步加深，垄断经营时期的电网将面临新的问题。要进行电力竞争性市场化改革，实施用户直购及选择电源，要花巨资改造输电网和配电网，所以厂网分开后，电网建设会出现滞后于电源建设的情况。由此，未来五年加大电网投资力度，强化网架结构，优化输电通道就成为了投资重点。依据行业联动效应，输配电设备供应企业的景气度在由电源建设促使的情况下，将发展为电源建设和电网建设联合作用，有理由相信输配电企业存在更长的景气周期。据来自国家电网公司的消息，“十一五”期间国家电网公司将投入9000亿元左右用于基础电网的建设。此次投资计划的实施将为一批输变电设备供应商提供难得的商机，尤其是其中高压输变电设备制造企业的订单将随之快速增长。建议继续重点关注特变电工、天威保变、平高电气、电器股份以及国电南瑞、国电南自、许继电气等上市公司。其它低 压设备供应的上市公司由于异常激烈的市场竞争以及原材料价格上涨难以避免等因素而经营艰难，同时又没有资历参与分享高压设备这块丰富的蛋糕，因此业绩不容乐观，建议谨慎为主。
另外，新出台的《销售电价管理暂行办法》规定，农业电价与居民电价实行定期校核和调整，工商业及其他电价与上网电价实行联动。由此分析，今年四季度及2006年，“煤电联动”的提价对电力终端用户的影响将比较明显。未来，区域电力市场对工商业及其他电价的影响将是即时的，而对农业电价与居民电价的影响则存在一定的时滞。从长期来看，竞价的目的是使销售电价适度下调，所以终端用户的电价呈先上涨后下降的趋势。
火电影响最大，分化将日益加剧；水电短期影响有限，长期影响积极
从已经公布的华东和东北电力区域市场的竞价细则来看，参与竞价的机组多为A类机组（装机容量大于10万千瓦），而B类机组和水电机组暂时不参与竞争。由此可以看出，短期内区域电力市场的建设主要影响中性及以上火电机组，而水电机组不参与竞价。
从中长期来看，火电企业由于市场化竞争而出现分化日益加剧的趋势。其中，五大发电集团将获得更好的发展空间。发电端的电力市场化竞争实际上是规模和实力的竞争，发电集团在本身储量资源雄厚的情况下，这两年经过不断地圈地，使得企业的发电规模大大扩大，企业在市场竞争中的地位进一步提高，对电价的市场操纵能力更强。从英国的POOL模式的电力市场竞争结果可以看到，上网电价明显被几个实力强劲的发电公司操纵，它们获得了超额的利润。
水电尽管短期内不参与区域电力市场竞争，主要靠电网指定计划安排发电计划和依靠政策定价。但是从短期“煤电联动”政策对水电电价的扶持以及长期明显的低成本竞争优势来看，水电是值得长期看好的行业。未来在发电公司实行竞价上网时，如果放开水电竞价上网，则水电公司的优势非常明显。其次，直供也将会使低成本的水电公司掌握部分终端客户。
(证券时报)
