主要结论
1、 太阳能光伏下游行业由于受到硅价上涨的影响，盈利能力有下降的可能；与在美上市的无锡尚德相比，目前A股市场上的大部分太阳能光伏公司的股价并没有被明显低估；
2、 相比之下，电力设备股业绩明显较好；估值方面，已经实施了股改的电力和机械设备股股价相对较低，较具投资价值；
3、 新能源板块在这轮行情中的二级市场表现要明显强于大盘，板块最新的平均市盈率为21.90倍，明显高于沪深两市的平均水平，但要低于深市中小企业板块的平均水平；
4、 从理性投资的角度出发，在短期板块累计涨幅已大的情况下，对于该板块后市的期望值不能太高；继续关注未来业绩有望保持较快增长且估值相对不高的公司，例如G天威、G申能和G湘电及具有相关题材的东方电机。
基础数据：(2006/01/23)
板块流通市值(亿元) 414.34
最新板块市盈率(倍) 21.90
最新板块市净率(倍) 1.98
行业面：太阳能光伏行业仍是关注焦点
1．硅价继续上涨但涨幅有限
在整个光伏产业链中，硅料是进入壁垒最高的环节，最上游提供太阳能电池级硅材料(纯度为99.999％－99.9999%)的专业生产厂商只有一家美国企业Solar Grade SiliconLLC ，另外还有3 家生产半导体级多晶硅(纯度为99.999999%－99.9999999%)的厂商也生产太阳能电池级硅材料：日本的Tokuyama、美国的Hemlock 及德国的Wacker，以及新进入的JSSI、ELKEM。国际市场预计，太阳能多晶硅将在05－07 年持续紧张，多晶硅将成为制约光伏产业发展的最终瓶颈。受制于硅料瓶颈，未来几年，电池片、电池组件厂商的开工率将逐年下滑，实际产量仍难以满足需求30％以上的增长。尽管05年以来，欧盟对我国太阳能电池板等新能源产品的订单量翻了几个跟头，且电池板的售价也高涨了20-40%，然而我国企业却喜忧参半。由于原材料的供不应求，出口太阳能电池板所需核心原材料的日本、德国、瑞典等国家纷纷削减了对中国的供应量，我国太阳能电池板生产商面临“无米为炊”的窘迫局面。
进入2006年，市场出现了新的变化需要重视。太阳能级多晶硅的快速上涨，已经带动了电子级多晶硅的连带上涨。半导体晶片厂家目前多半处于盈亏平衡或亏损状况，他们对电子级多晶硅的进一步上涨的消化能力是很差的，因此部分半导体级多晶硅厂家转而生产太阳能级多晶硅是自然的事情，如：ASiMi退出硅晶圆材料市场，2006年主要面向太阳能级多晶硅市场。ASiMi是全球第五大多晶硅供应商，2006年1月1日开始它将不再出售多晶硅给硅晶圆市场(2005年，ASiMi公司拥有3,000吨的多晶硅生产能力，其中大约2,800吨用于硅晶圆市场，而余下的部分用于太阳能电池面板)。2006年元月加州32亿美元PV激励计划通过，多晶硅厂商信心明显得到提振，纷纷扩产。德国大厂WACKER正式开工了其扩产计划，由目前5500吨扩产至2008年初的9000吨，扩产2500吨。而我国内地开工或立项千吨级多晶硅的项目正在增加，初步统计有四川新光1260吨，洛阳中硅3000吨，重庆1000吨，宁夏石嘴山1000吨，辽宁凌海金华1000吨等。所以总体上，多晶硅的产量与价格造成的的瓶颈作用，可能并不如想象中的那么严重，光伏产业爆发性增长的态势依然存在。
根据海外研究机构的数据，全球光伏电池行业去年收入增长率为38%，2006年预计为35%。2006~2010年，光伏电池行业收入的复合增长率约为20~25%/年。目前光伏电池销售火爆，订单饱满，主要光伏电池厂商的销售收入增长迅速，成长性好。在大中华区光伏电池主要厂商中，目前，天威英利的产能是50MW电池片/年，茂迪是80MW电池片，尚德是120MW。2006年，英利产能维持不变，茂迪增至120~140MW，尚德可达240MW。
表一、全球硅料供需预测
2004 2005E 2006E 2007E 2008E
全球硅料产量(吨) 28000 32000 36000 42000 52000
半导体消耗量(吨) 18000 18000 18900 19845 20837
太阳能硅料(吨) 10000 14000 17100 22155 31163
每瓦消耗量(克) 13 12 11 11 10
硅片产量(MW) 769 1167 1555 2014 2833
电池片产量(MW) 900 1373 1829 2370 3333
电池片需求量(MW) 1200 1560 2028 2636 3427
供需缺口(MW) ~300 ~187 ~199 ~267 ~94
数据来源：德鼎投资整理
在全球硅材料紧张(新的硅料生产线需要18~24个月的建设期，5000吨的产能需要2.5~5亿美元的投资)而中国基本无硅料批量生产能力的情况下，多晶硅原料的价格从2004年初出现快速上涨，由2004年初的30美元/公斤上涨2005年初的50~60美元/公斤、目前的80美元/公斤。硅原料价格上涨的影响将通过硅片厂、电池片厂、组件厂而得到分散地消化。在目前，各环节厂商均在寻求硅料的情况下，能够获得硅料的厂商将有能力将成本转嫁至其它环节。因此产业链较为完整，具有硅片生产能力，且能够获得充足硅原料供应的企业将在未来数年内充分获利。
2．无锡尚德与天威英利之比较
2005年12月14日(北京时间)，国内领先的光伏电池生产商——无锡尚德(Suntech)太阳能电力有限公司在纽约证交所上市。最新收盘价43.40美元，较15美元的招股价上涨189.33%。与天威英利相比，尚德的基本面情况好于前者。
(1)技术。目前的晶硅光伏电池是第一代技术。第二代技术是薄膜太阳能电池。IPO成功后，尚德极有可能重组洛阳中硅(洛阳半导体厂的下属公司)。目前，国内只有峨眉山半导体厂、洛阳半导体厂以及中国有色金属研究院拥有多晶硅生产技术。此外，尚德一直在跟踪研究薄膜太阳能电池技术，在这方面的抗风险能力强于天威英利。
(2)原料供应。虽然尚德没有硅片生产能力，而天威英利有，但考虑到瓶颈主要是在硅原料这个节点(英利也没有硅原料的生产能力)，尚德生产历史较长，跟海外相关厂商的关系较好，合同已签，且手握巨额现金，故在原料供应领域的风险，两公司相差不大，尚德稍强些。
(3)负债率上升及再融资风险。天威英利计划在2006年初实施第三期扩建，总投资额高达17~29亿元，到2008年寻求具备硅片、电池片和组件分别年产500兆瓦的生产能力。由于电池片价格从明年起可能持续走低，新技术也可能逐渐成熟，投资计划风险较大。预计G天威今明两年将有再融资计划。而尚德的扩产计划相对较为保守，投产期也早不少，而且现有募资数额巨大，经营风险要小很多。
根源预测，尚德2006年净利润将达到8750万美元，按1.45亿股的总股本计算，尚德2006年每股收益0.603美元，最新动态市盈率为71.92倍。G天威2006年每股收益0.63元，最新动态市盈率为21.65倍，虽然后者的估值相对偏低，但考虑到前者的估值已偏高(今年上半年尚德的产能将在2005年的基础上翻一番，2007年的PE将快速下降)，后者的基本面与前者也存在一定差距，我们认为，尚德的PE并不具有直接参考意义，G天威目前的股价有上涨空间，但空间可能有限(短线投机性的上涨不在本文的讨论范围内)。
板块业绩及估值
如下表所示，新能源板块49家个股中发布2005年业绩预告的有12家，其中，预增5家，略增1家，扭亏1家，预减4家，首亏1家。相比之下，G天威、上电股份以及东方电机等电力设备股业绩明显较好。估值方面，G粤电力、G九电、G申能及G湘电等已实施了股改的电力和机械设备类股目前股价相对较低，较具投资价值。
表二、新能源板块2005年业绩预告情况
股票代码 股票名称 预告类型 上年每股收益(元) 预警摘要
000049 G 德赛 预增 0.02 有500-800%以上的提高(每股收益大约在0.10-0.16元之间)
000576 广东甘化 首亏 0.01 出现较大幅度亏损
000862 *ST仪表 扭亏 ~1.77 将实现扭亏
000911 南宁糖业 预减 0.46 净利润比去年同期下降50%以上
600131 岷江水电 预增 0.09 增长50%以上
600133 东湖高新 预减 0.17 下降达50%以上
600478 力元新材 预减 0.16 下降50%以上
600550 G 天威 预增 0.15 净利润10270万元，比上年同期增加101.02%
600627 上电股份 预增 0.26 将增长100%以上
600644 乐山电力 略增 0.13 增长幅度在10~20%之间
600864 岁宝热电 预减 0.13 下降幅度较大，约90%左右
600875 东方电机 预增 0.59 增长超过50%
市场面：板块近期行情表现综述
新能源板块在自2005年12月6日展开的这轮行情中，二级市场的表现要明显强于大盘：截至1月23日，新能源股较去年12月5日整体上涨23.27%，同期，沪深300指数上涨15.89%。截至23日，板块的平均市盈率为21.9倍，明显高于沪深两市的平均水平，但低于中小企业板块平均水平。
板块49家个股中，相当一部分取得了很好的涨幅。截至目前，板块个股在此轮行情中全部实现上涨，其中，南宁糖业和贵糖股份两只资源类股的涨幅最大，涨幅在30%以上的有12家，南宁糖业、贵糖股份、南玻A、稀土高科、生益科技及G丰原的涨幅均超过40%，分列板块涨幅前六位。
板块2006年一季度投资建议
经过本轮上涨，目前该板块的流通市值已超过400亿元，规模有明显提高。板块的估值也相应提高。通过前面的分析，我们对这一板块的基本面有了一个更为充分的了解。从理性投资的角度出发，在短期板块累计涨幅已大的情况下，对于该板块后市的期望值不能太高。部分没有基本面实质性支撑的品种逢高应坚决卖出。目前来看，一些本身估值偏低的品种，如果能够同时具备这一题材，则对股价的上涨将起到锦上添花的作用。
在板块上市公司中，建议继续关注未来业绩有望保持较快增长且估值相对不高的公司，例如G天威（600550）、G申能（600642）和G湘电（600416）及具有相关题材的东方电机（600875）。
重点个股推荐
G申能（600642）：尽管发电利用小时下降、石油产量和价格下降等不利因素对公司的业绩产生不利影响，但天然气业务的快速增长足以上述业务下降的负面影响。综合电、油、气三项业务，三年内公司业绩有望保持稳定增长。而即使2006年公司成长性逊于主流电力公司，但其估值在考虑增发摊薄的条件下也略低于平均水平。此外，作为浦发银行（600000）发起人之一，公司持有浦发银行7500万股社会法人股，假设浦发银行10送3股，公司持股变为5250万股；按10送3除权后股价8.41元，5250万股浦发银行市价4.414亿元，扣除5000万元成本为3.914亿元；按38%的折价率，收益2.42亿元。
东方电机（600875）：公司目前的定单非常充足，总计金额超过160亿元，时间跨度上已经延伸到2010年。2008年之后，公司将水电机组作为防御行业周期性的重要措施，预计届时公司的水电机组生产能力将达到500万千瓦，较目前产能的增长幅度接近100%，水电机组比例的上升基本上可以弥补汽轮机下降带来的冲击。考虑10送2.5股的保守估计对价水平，目前股价仍偏低。市场传闻，东方电气集团将在借壳东方电机(置入优质资产并增发H股)整体上市后，吸收合并东方锅炉，这实质上与中石油、中石化私有化子公司十分类似，建议投资者择机中线买入。
G天威（600550）：产业链较为完整，具有硅片生产能力，且能够获得充足硅原料供应的企业将在未来数年内充分获利，国内A股市场中最有投资价值的公司无疑就是G天威。G天威控股子公司天威英利是国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，行业地位突出。目前，天威英利二期扩建项目进展顺利并开始陆续投产，本次二期扩建项目硅片生产线、电池生产线和组件生产线同步扩产(投产后将达到硅片70兆瓦、电池片60兆瓦、电池组件100兆瓦)，自此天威英利公司将以完整的产业链和大规模生产的双重优势进入国际同行业的领先地位。天威保变总经理景崇友表示，在收购四川新光硅业的同时，天威英利还与上下游厂商签订战略合作框架性协议，在国外下游厂商的协助下，与Wacker、Hemlock等大的硅料厂签订战略合作框架协议，以形成稳定的上、下游供销体系，达到多方共赢。因此即便新光硅业2006年底才能完工，也不至于对天威英利造成影响。其变压器业务目前正在走出低谷，未来几年电网投资加速，公司也将充分受益，公司2005年每股收益0.31元，预计2006年每股收益0.63元，虽然在可比上市公司中处于偏高的水平，但考虑到公司光伏业务的快速发展，建议投资者逢低买入。
